由中国物流与采购联合会调查、发布的2020年9月份中国大宗商品指数（CBMI）为102.3%，指数连续四个月下跌，显示行业增速持续回落。各分项指数中，销售指数继续小幅上升，供应指数、价格指数有所回落。从本月指数的变化情况来看，虽综合指数继续回落，但随着旺季来临，终端需求正在平稳释放，市场销售增速加快，环保整治与环保限产力度加大，供应增速持续回落，市场供需更趋均衡，销售指数高出供应指数0.7个百分点，供应压力出现一定缓解，市场整体表现符合预期。10月份，随着环保政策高压常态化，国内经济继续稳中向好，市场信心明显增强，国内大宗商品价格行情或将表现为震荡趋涨的态势。

一、商品供应继续回落

2020年9月份，大宗商品供应指数跌至102.3%，两连跌至近七个月以来的低点，显示商品供应增速持续回落。从各主要商品来看，本月各类商品供应均呈现增加态势，但大部分商品供应增速明显减缓。本月钢铁、铁矿石、原煤和成品油供应增速较上月分别有所减缓，有色金属、化工和汽车供应量增速较上月则分别有所加快。

1、钢铁供应压力持续缓解

2020年9月份，钢铁供应量较上月增加1.6%，但增速减缓0.8个百分点，已连续三个月出现减缓格局。从市场情况来看，由于市场需求不足，加上之前原材料成本偏高，钢厂生产动力不足，9月份，钢铁行业PMI生产指数为46%，较上月下降3.3个百分点，连续3个月下降，继上月后继续运行在50%以下区间，表明当前钢厂生产有所下滑。据中钢协估算，9月全国重点统计钢铁企业累计平均日产粗钢213.66万吨，环比下降0.55%、同比增长6.73%；生铁189.62万吨，环比下降1.08%、同比增长4.82%；钢材199.93万吨，环比下降4.35%、同比增长6.5%。进入10月份，随着采暖季临近，限产力度或有加大，国内供给端压力有望继续得到小幅缓解。不过，近期原料成本有所下降，钢厂生产仍存在利润驱使，预计钢厂难以出现大规模减产，由此，10月份国内钢铁供应大幅下降的可能性不大。

2、铁矿石供应预期宽松

2020年9月份，国内铁矿石供应量较上月增加1.8%，增速减缓2.8个百分点，连续两个月出现减缓格局，这主要是因为近期外矿因部分港口检修发运量出现阶段性减少，但整体来看，国内铁矿石供应正在回归宽松态势。海关数据显示：8月份，国内进口铁矿砂及其精矿10036万吨，较上月减少1228.7万吨，环比下降10.9%。另据数据显示，9月14日-9月20日，19港口澳洲巴西铁矿发运总量环比减少231.1万吨，其中澳洲发运环比减少58.5万吨，巴西发运环比减少172.6 万吨。全国45港到港总量2163.1万吨，环比减少303.5万吨。不过，随着港口检修的结束，当前澳洲、巴西铁矿石发运水平基本均已恢复至历年同期高位水平，到港量也保持在历史较高水平。而内矿方面，数据显示，全国126家矿山企业，266座矿山铁精粉日均产量43.17万吨，产能利用率为68.43%，保持历史高位水平，铁矿石内外矿供应方面均在逐步趋向宽松。展望四季度，在目前发运整体趋稳的情况下，有理由相信后续的发运水平能保持正常保持季节性摆动，而从四大矿山的季度销量水平看，四季度由于海运天气条件相对较好往往对应了四大矿的发运旺季，销量达到年内最高或次高水平，后续大概率将看到澳洲发运仍维持同比持平的高发运，而下半年增发压力较大的淡水河谷预计销量有望到达9000万吨以上来完成其年度目标，四季度澳、巴发运整体较为充裕。

3、煤炭供应整体偏紧

2020年9月份，煤炭市场供应量较上月增加0.9%，增速较上月减缓2.5个百分点，连续两个月呈现增速减缓的格局，显示随着进口减少，与此同时，受政策及强管控的影响，各地频繁出现停产限产的情况，国内煤市供应正在向整体偏紧的局面转化。1-8月份，我国累计进口煤炭2.2亿吨，同比增长0.2%，其中8月份，进口煤由6、7月份的正增长转为环比减少20.8%。由此来看，后几个月，我国煤炭进口量大幅增长几无可能。尽管近期因东北地区供应缺口较大，进口额度有所放开；但南方地区进口煤通关难度仍以趋严为主。进口煤配额的减少，国内煤矿、贸易商、铁路、港口、航运等各个生产和运输环节机遇再现。如果今年最后四个月，进口政策依旧维持现状，月均进口量将较上半年月均将出现800-1500万吨的减少。由此产生的运力缺口必将转至内贸采购来补充，主要来自环渤海港口。另外，从9月11日开始的全国煤矿大检查，叠加中秋、国庆“两节”将至，煤矿安全生产更加严格，煤炭供应偏紧。上个月连续两次掉道事故之后，铁路运输节奏放慢，日运量有所下降。恰逢检修之前给港口打库存之际，环渤海港口库存迟迟没有达到高位，对检修以及检修开始后的煤炭供应工作带来一定影响。目前，环渤海港口低硫煤货源依然紧缺，贸易商报价维持指数上浮报价。尽管天气降温后，南方民用电负荷下降，但水泥、化工等终端错峰生产结束后，开工回升，非电耗煤需求好转。港口及直达电厂需求良好，煤矿拉煤车明显增多，矿方仍有涨价计划。港口方面，随着价格大幅上涨，部分卖方又开始捂货惜售，此外，北方地区电厂开始增加冬储采购，铁路增加运力去直达电厂，流向环渤海港口资源受影响。整体来看，后期国内煤炭供给依然偏紧，短期内煤炭市场仍将偏强运行。

4、成品油供应增速减缓

2020年9月份，成品油供应量较上月增加3.4%，增速减缓5.3个百分点，显示受原油加工量减少的影响，本月市场供应压力有所缓解。据国家统计局数据显示，8月份，国内原油加工量为5947.4万吨，环比减少0.14%。当月汽油产量为1190.4万吨，环比增加1%，同比增加3.5%；柴油产量为1423.2万吨，环比减少5.8%，同比增加5.3%。从炼厂情况来看，武汉石化850万吨/年常减压装置检修推迟至10月中旬，另外云南石化全厂检修开启，1300万吨/年一次加工产能停工。济南以及齐鲁石化共计1550万吨/年一次加工产能继续处于检修状态，仅锦西石化700万吨/年常减压装置复工。综合来看，预计10月国内炼厂原油加工量将减少，成品油市场供应增速将会继续减缓。

二、商品需求继续向好

2020年9月份，大宗商品销售指数较上月回升0.4个百分点，至103.0%，9月份，国内经济秩序已经恢复正常，复工复产复学基本完成，加上节假日因素影响，市场需求全面加快增长。9月份，中国制造业PMI为51.5%，比上月上升0.5个百分点；9月份，建筑业商务活动指数为60.2%，与上月持平。9月份，制造业和建筑业新订单指数为52.8%和56.9%，较上月提升0.8和0.5个百分点。建筑业、制造业继续向好，当月国内大宗商品需求环比小幅回暖，各主要商品销售均呈现增长态势，特别是钢铁销售量止跌回升，时隔三个月后再现增长态势。

1、钢铁销售量小幅回升

2020年9月份，钢铁销售量较上月增加0.7%，时隔三个月后再现增长态势，显示受旺季拉动，市场需求开始转暖。但回升幅度较为有限，预期般的全国性的成交放量未能出现。从市场情况来看，当前国内钢市终端需求表现一般，建材市场虽然已摆脱高温多雨影响，但并未如期进入旺季，而板材市场则受建材拖累，以及供应端有所缓解影响，同样表现不佳。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，9月份终端日均采购量环比小幅增加5.6%，增长幅度有限。目前，流动性收紧的预期增强，基建投资难以持续放大，房地产行业面临调控，因此需要调低对10月份的需求预期，整体来看钢市需求将会短暂回暖，很难持续放大。

2、铁矿石需求增速继续下滑

2020年9月份，铁矿石销售量较上月增加1.8%，但增速减缓2.8个百分点，连续两个月出现增速减缓的局面，显示铁矿石头需求出现边际收缩。自8月下旬起，受唐山市空气质量不佳影响，为保证唐山市环境空气质量，唐山市政府关于加严停限产措施的文件使得铁矿石头需求出现边际收缩。据统计，9月第3周，全国247家钢厂日均铁水产量环比下降0.17万吨至250.87万吨，日均铁水产量已连续五周小幅下滑，全国高炉产能利用率连续5周下滑后小幅回升，但同比增速仍为负，显示炉料需求已出现边际收缩。9月最后一周的前三天铁矿石主要港口成交日均量再度低于前一周均值，钢厂低利润对贸易商拿货积极性有所抑制。但是除非停限产措施的效果严格性能够超预期，否则当前的亏损程度暂时难以使钢厂出现主动减产意愿，且当前粗钢产量的绝对水平对于炉料需求有所支撑，不至于使铁矿石需求大幅减弱。整体来看，当前钢材需求表现不及预期以及临近采暖季对于限产的影响，铁矿石基本面正在转弱，后期需求或将出现明显回落。

3、煤炭市场需求良好

2020年9月份，煤炭销售量较上月增加6.7%，增速较上月加快2.5个百分点，销量连续七个月增长，且连续两个月呈现增速加快的态势，显示随着复工复产的全面恢复，国内煤炭需求状况良好。从市场反馈情况来看，一方面，华北、东北等地区民用、周边电厂及化工冬储需求有所增加；同时，“金九银十”的施工以及基础建设旺季进一步催化了化工、钢铁、 建材、水泥等行业的非电用煤需求，下游需求边际改善明显。据最新监测显示，时隔将近一年，当前环渤海港口下锚船再次增至160艘的高位，后续预报船舶不少，显示了工业用电的复苏和煤炭需求转好，国内煤炭市场向好的方向转化。

4、汽车销售情况良好

2020年9月份，汽车销售量较上月增加3.9%，连续七个月呈现销量增加的格局，显示国内车市销售情况良好，但受基数影响，本月销售增速较上月减缓3.0个百分点。9月份，各地利好政策刺激消费叠加双节效应，都对市场需求有一定拉动提振作用，市场持续回暖，销量增长继续走高。9月北京国际车展和各地小型车展的陆续启动、全国“消费促进月”的举办，刺激局部地区市场需求及销量增长，9月份车市继续冲击销量高峰。中国汽车流通协会日前表示，9月汽车市场持续回升，预计狭义乘用车零售销量同比增长在8%左右。多位业内专家表示，到目前为止，中国汽车市场累计销售量同比虽然仍呈现下降状态，但市场恢复程度远超预期，汽车促消费等政策效果开始凸显。进入10月份，部分地区促销费政策延续，但8、9连续两月超预期增长释放了部分市场需求，致使后续需求存量有限，市场难以保持增长态势，10月预计销量约175万台，与去年同期销量相当，环比出现小幅下滑。

三、商品库存增速减缓

2020年9月份，大宗商品库存指数为100.5%，连续两个月下降，显示商品库存增速持续减缓，市场供求关系有所改善。不过随着供应端持续快速叠加，需求端回暖力度明显难以快速消化供应的增量，导致部分商品产量暂时转入库存，市场库存压力依然存在。各主要商品中，原煤和成品油时隔三个月后再度出现下降格局，其余品种继续呈现增加态势，但增速和上月相比略有不同。

1、钢铁库存压力继续缓解

2020年9月份，钢铁库存量较上月增加1.2%，增速较上月减缓0.9个百分点。从市场情况来看，9月份以来，虽市场需求市场相对缓慢，但由于钢厂产量收缩，所以钢市库存压力得以继续缓解。据西本新干线监测库存数据显示，截至9月24日，国内主要钢材品种库存总量为1553.3万吨，较8月末下降4.7万吨，降幅0.3%，较去年同期增加465.42万吨，增幅42.78%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为866.99万吨、178.17万吨、286.51万吨、111.27万吨和110.36万吨。本月国内螺纹钢、线材库存小幅下降，热轧，冷轧及中板库存则继续上升。纵观后市，由于前期复产复工以及赶工等因素透支了需求，9月份以来市场需求后劲已显不足，加之钢厂并没有主动减产的意愿，预计10月份，在在供强需弱的基本面影响下，钢市去库存的过程将较为缓慢，库存压力或将有所加大。

2、铁矿石库存量有所累积

2020年9月份，铁矿石库存量较上月增加1.1%，增速较上月加快0.5个百分点，连续四个月呈现增长态势， 显示铁矿石库存量有所累积。从市场监测的情况来看，截止目前铁矿石港口库存存量已连续3周表现积累，库存可用天数低位小幅回升，全国45个港口进口铁矿库存为11906.64万吨，较上周增290.59万吨，较8月末增加近600万吨。当前铁矿石供需面变化逐渐明朗，供给逐步回归宽松，到港逐步恢复正常，当前需求仍偏旺盛，但在钢厂盈利情况不乐观以及采暖季限产预期的影响下，需求转差预期走高，预计后期国内铁矿石压力将会逐渐凸显。

3、汽车库存量增速有所回升

2020年9月份，汽车库存量较上月上升1.6%，增速较上月加快1.0个百分点，显示汽车市场库存压力较前期有所加大。从市场情况来看，临近四季度，经销商全力冲击全年销售目标压力不减，虽然给予一定支撑政策，价格折让力度也相对较大，但是拉动效果不强，经销商承压。部分厂家提高任务指标，致使经销商难以达成任务，车市库存增加。据中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，2020年9月汽车经销商库存预警指数为54.0%，较上月上升了1.2个百分点，较去年同期下降了4.6个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。进入10月，部分地区促销费政策延续，但8、9连续两月超预期增长释放了部分市场需求，致使后续需求存量有限，市场难以保持增长态势，10月预计销量约175万台，与去年同期销量相当，环比出现小幅下滑。整体来看，后期国内车市库存继续增加的可能性较大。

从以上情况来看，当前国内大宗商品市场运行状况良好，需求释放持续加快，商品库存增速持续减缓，企业预期较好，采购、生产等经营活动仍然较为积极。纵观10月份，考虑到国内经济运行整体稳中向好，制造业和基建将会继续带动需求增长，加之环保限产会阶段性趋严，较高的原料价格也会对产能释放起到抑制作用，我们认为短期内大宗商品市场供需基本平衡，仍处于去库存化阶段，但出口形势不佳或对市场产生一定的影响。基于此，我们预计10月份大宗商品市场仍将维持稳中向好的态势，商品价格整体仍有一定的上行空间。

1、全球经济开始走向复苏

随着全球疫情防控局势趋于稳定，疫苗研制顺利推进，在各国政府激进的财政政策和宽松货币政策支持下，全球经济开始走向复苏。其中，美国劳动力市场开始复苏，经济数据有望持续修复，对大宗商品市场形成支撑。此外，受益于全球流动性宽松和经济复苏，通胀预期升温，也利好中长期大宗商品价格的表现。   

2、国内经济整体运行稳中向好

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2020年9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5%，较上月上升0.5个百分点，连续7个月运行在50%以上。三季度均值为51.2%，较二季度均值上升0.4个百分点，表明经济复苏势头增强。三季度，我国经济复苏形势在二季度基础上进一步稳中加快、稳中向好发展，不仅制造业PMI均值高于二季度，制造业21个细分行业PMI中环比上升的行业数量和高于50%的行业数量也持续增加。从供需指数走势来看，四季度市场供需仍有较大上升空间，当前企业对后市预期也处于年内高点，为四季度全面加快增长奠定了基础。

3、国内流动性仍将维持不错的发展势头

此前央行行长在发言中指出，2020年新增社融30万亿左右、新增贷款20万亿左右是不太会变的。央行在刚刚召开的三季度例会中指出：稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；继续用好1万亿普惠再贷款再贴现额度，落实好两项直达实体货币政策工具，切实提高普惠小微信用贷款发放比例。随着专项债发放加快，9月以来资金状况逐步有所好转。8月规模以上工业企业利润同比增长19.1%，连续两个月大幅增长，有望改善企业的现金流，促进企业扩大生产经营活动，也有利于改善地方政府的财政收入，为加快财政支出奠定基础，从而促进整个经济的良性发展。所以，流动性最多也只是结构性的、边际收紧，总量仍将维持合理充裕。观察上海银行间同业隔夜拆放利率，由前不久的2个多BP降至0.685个BP，显著回落，说明流动性维持了不错的发展势头。

4、市场需求仍有上升空间

在政府刺激措施的推动下，国内对大宗商品的强劲需求预计将持续下去。为帮助制造业走出新冠肺炎疫情，我国政府对制造商实行了免税优惠政策，并降低了贷款利率。2020年中国政府工作报告指出：进一步提高财政资源配置效率和使用效率，精准保障支持减税降费、减租降息、扩大消费、先进制造、民生建设、基础设施投资等重点领域，为落实“六保”任务提供资金需求。2020年中国将发行价值3.75万亿元人民币专项债为基建项目融资，较2019年增长1.6万亿元。制造业和基建均为大宗商品的主要消费领域。

三季度，受疫情影响，市场需求整体偏平淡。目前疫情影响基本得到控制，经济处于快速复苏阶段，经济秩序基本正常,预计四季度大宗商品市场需求仍有上升空间。一方面，建筑业、机械、汽车等制造业行业恢复情况较好，商品需求不断释放。汽车销量已经连续4个月增速保持在10%以上，汽车市场持续走强。10月份基建也预计会有较好表现。另一方面，房地产市场存在不确定性，1-8月份，房地产开发投资同比增长4.6%，增速比1-7月份提高1.2个百分点；1-8月份房屋新开工面积下降3.6%，降幅收窄0.9个百分点；房地产开发企业土地购置面积比同比下降2.4%，降幅比1-6月份扩大1.4个百分点；土地成交价款7088亿元，增长11.2%，增速回落1.0个百分点。目前来看，虽然国内房地产市场持续回暖，但近期各地房地产调控政策再度收紧以及部分房地产企业爆出的风险，使得市场对接下来的房地产市场信心减弱。对大宗商品市场来说，显然也会降低市场对需求端的表现预期。但整体来看，四季度市场需求仍以上升为主基调。

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