上个交易周，上证综指上涨0.95%，申万交运板块下跌0.11%，创业板指数上涨0.11%。交运子板块小幅上涨，航运（2.03%）领涨，其他子版块涨幅分别为机场（1.12%）、物流（1.02%），其他子版块跌幅分别为高速公路（-0.28%）、港口（-0.46%）、铁路运输（-1.41%）、航空运输（-1.70%），公交板块跌幅较大（-2.76%）。本周交运涨幅靠前的有：海特高新（10.7%）、恒通股份（10.6%）、怡亚通（9.5%）；跌幅靠前的有：富临运业（-18.7）、宁波海运（-8.6%）、普路通（-6.5%）。

　　国际油价短期冲高，下行风险不断累积，航油边际影响减弱：截止5 月18 日，布伦特7 月原油期货报78.51 美元/桶，环比上周增长1.8%。本轮油价冲高，主要受伊朗核协议危机以及委内瑞拉产量超预期下滑影响，这些因素目前已经Price in，油价或在近期走出震荡走势，需要观察后市OPEC 减产计划以及伊朗问题最终解决方案。另一方面，油价压制因素开始显现。首先，美元开始走强；另外交易层面，跟多情绪使得净多仓处于历史高位，若获利了结会使油价承压；并且美国原油产量不断攀升，美国能源信息署宣称6 月美国页岩油产量料将升至纪录新高的720 万桶/日。在油价不断冲高时，下行风险不断累积。对于我国航空业来说，不断攀升的油价将大幅提升营业成本。不过油价上涨边际影响正在减弱，航司可以通过提高票价转嫁航油成本上升，并且征收燃油附加费将可覆盖燃油成本增加约70%。预计Q2 三大航业绩仍可同增10%左右。

　　韵达领跑业务量增速，服务质量作用凸显：顺丰、韵达、申通4 月业务量增速分别为36.2%、52.5%、15.1%，韵达凭借更高的服务质量和更低的投诉率，业务量增速持续领先。单票收入方面，韵达收入口径中并不包含派件费，由于电商小件占比提升，以及电子面单使用占比提升，面单费呈现下降趋势，导致韵达单票收入同比下滑明显。申通由于收入口径中计入了派件费，基数较大，所以下滑幅度较小。成本方面，2017 年只有韵达单票成本有所下降，顺丰、申通、圆通单票成本均有所提升。从成本分项来看，韵达在2017 年更多的投入中转中心设备建设，提高中转效率，使得折旧摊销同增111.9%，而职工薪酬仅同增15%，为降低单票成本，提升效率和服务质量奠定基础。目前市场集中度持续上升，市场对于价格敏感性下降，服务质量重要性凸显，第一梯队持续依靠规模优势及精益经营提升市占率，持续推荐第一梯队快递公司。

　　运价调整稍有回落，长期复苏逻辑不变：欧线方面，进入2 季度需求持续反弹，本周运价高位稍有回落；美线或因中美贸易摩擦加剧导致对需求产生一定负面影响。我们判断未来需求方面，全球经济广泛复苏，各经济体增长共振，GDP 增速对全球海上贸易拉动指数或缓慢回升；供给方面增速将放缓，新增订单存在缺口。同时造船业受限于钢价上涨，新增订单或将持续低迷，将为集运继续复苏奠定基础。我们认为，2018 年表现为供需平衡，2019 年供需关系改善确定。叠加行业集中度上升，大船化致使准入门槛上升，形成寡头，行业竞争格局良好，或拉长此轮周期上升时间长度。

　　部署物流降本增效，多项措施促进物流业发展：5 月16 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，为进一步促进物流降本增效，预计全年降低物流成本120 多亿。交运板块，物流业将明显受益于成本下降，另外运输费用为快递及供应链企业主要成本组成，购买物流服务的行业将明显受益。

　　国际油价短期冲高，下行风险不断累积，航油边际影响减弱；韵达领跑业务量增速，服务质量作用凸显；运价调整稍有回落，重视2018 下半年集运市场，长期复苏逻辑不变；部署物流降本增效，多项措施促进物流业发展。重点推荐：韵达股份，中通快递，顺丰控股，上海机场，白云机场。

　　风险提示

　　宏观经济下滑、民航局新政以及铁改等政策实施不达预期、极端事件发生。