日前，第五届中国（曹妃甸）物流与供应链金融峰会暨2020中国物流与供应链金融年会在唐山市召开。国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富先生受邀参加峰会。会上，陈道富做了题为《全球经济变局下的利率走势》的主题演讲。

全球经济的四个结构性变局

陈道富认为全球经济黑天鹅事件不断，收入分配差距加大从而激化社会矛盾已成为全球大变局的表征，探析其背后的原因，则可从经济社会的四个结构性的变化探究。

第一是社会技术背景的变化。全世界经济结构发生了变化，服务业比重上升，制造业比重下降，各国更倾向于消费更多的国内服务业产品，从而导致跨国贸易的比重下降。除此之外，信息技术的发展和普及，为数字经济的崛起奠定了基础。

第二是人口结构的变化。劳动人口增速下降，除南部非洲外，世界其他地方劳动力人口增速从2008年起增速下降，2025-2030年下降到0并开始转负。其次，人口老龄化的问题日益突出，65岁以上老龄人口占比持续上升。

第三是收入分配恶化，阶级固化严重。在发达国家，收入水平最高的10%人群收入占比接近40%，而在二战前，收入水平最高的10%人群收入占比为42%。财富集中于少部分的收重，影响国民经济的两性训话，阶级固化也会诱发社会矛盾的发生。

第四是新兴市场国家与发达国家之间的经济力量发生变化，从而影响全球格局与全球治理。

低利率环境是否持续？

全球经济变局影响利率的高低，陈道富对低利率是否持续进行了详细的阐述，通过对长期低利率进行解释，再结合通胀预期、自然利率和货币因素，分析低利率环境的原因。

自然利率的下降。收入分配差距扩大，从而导致消费和收入的循环下降，资金过剩。除此之外，受人口老龄化的影响，人们倾向于寻找绝对、确定性的收益，养老金等长期、保守型配置资金比重上升。

货币因素即人为约束的逐步放松。人为约束影响低利率环境主要体现在三个方面：一是国债作为发行的基础，表现为发达国家央行持有的本国国债比重大幅上升，欧央行2.6万亿欧元国债，占央行资产57%；日央行494万亿日元国债，占央行资产47%；二是银行等金融机构的流动性管理要求发生了变化；三是保证金从现金到各类资产。

对中国利率走势的思考

经济全球化使得中国利率走势受全球经济发展的影响。中国与国际金融的联系更加紧密，而全球低利率甚至负利率给中国利率带来了下行压力，结合中国经济长期增长，利率中枢下行的现状。应对国内外复杂严峻的局面，货币政策易松难紧，在新冠疫情的冲击下，财政政策与货币政策必须配合以应对利率的走势。

在双循环战略下，我国货币政策仍将保持谨慎宽松，一是要营造更加开放的金融环境即低利率环境，二是要为高质量增长的各项改革提供适宜的金融环境，三是要看见和熬过转型期，即财政的货币化和货币的财政话，四是要搭建超越逆周期需求管理的宏观调控框架。

（根据发言整理，未经作者审阅，编辑：王孟媛）