4月29日上午，国资委召开了中国铁路物资（集团）总公司（以下简称中国铁物）全体干部大会。会议宣布了有关决定：

　　托管：一是由中国诚通控股集团有限公司（以下简称诚通集团）对中国铁物实施托管；

　　换帅：二是对中国铁物领导班子进行改组，由诚通集团董事长、党委书记马正武兼任中国铁物总经理、党委书记；

　　立案：三是成立中国铁物管理委员会。此外，国资委已对造成巨额资产损失的中国铁物原有关领导班子成员作出免职处理并立案调查。

　　2010年至2012年，中国铁物连续三年位列“中国钢贸企业百强”首位。2011年位列世界500强的第470位。

　　但目前来说，昔日成就俨然已成过去。另据，中国铁物内部人士透露，近年来中国铁物官司不断，涉及的官司多近三百例，其中一百余例已经宣判，三十余例也进入二审判决。

　　那么，导致中国铁物“内忧外患”的成因何在？第一物流全媒体？现代物流报（微信：cn156news）记者就此展开分析。

　　据有媒体统计， 截至2016年3月末，中国铁物集团有息债务规模在360亿元左右。

　　4月11日，中国货币网发布公告称，为保护投资者利益，公司按照相关规定，申请相关债务融资工具于4月11日上午开始暂停交易。中国铁物成为首家暂停债券交易的央企。

　　对此，记者也发现，中国铁物确实在本月稍早宣布称，公司发行且尚在存续期的9期债务融资工具总额168亿元，兑付期最早的为中国铁物SCP004，兑付日为今年5月17日。

　　对此中国铁物也表示，近年来，公司业务规模持续萎缩，经济效益有所下滑，目前正在对下一步改革脱困措施及债务偿付安排重大事项进行论证。这表明中国铁物成为央企中爆发债券风险的“新成员”。此次中国铁物的债务违约事件，也正是这次托管安排的导火索。

　　目前，中国铁物存续债券共有168亿元。其中，5月和6月分别有两期各10亿超短融到期。作为信用评级为“AA+”的央企，中国铁物一旦发生实质性违约对债券市场冲击较大。“那就没人敢买国企发行的债券了，一级市场彻底进入冰封期。”市场人士评价称。

　　与银行间债市违约的第一家央企兵装集团下属子企业天威集团不同，中国铁物的前身是铁道部物资管理局，属于典型的央企，是由国务院国资委批准、中国铁物集团总公司整体重组改制设立的股份有限公司。

　　市场人士认为，与此前云峰集团债券违约对信用债市场的冲击相比，“云峰债是手榴弹，中国铁物是核弹。”

　　在市场人士看来，中国铁物的违约风险已经引发债市系统性风险。自4月以来，至少有103个发行人的近1200亿元人民币债券发行计划推迟或取消，涉及的发行人包括中国铝业、大唐发电、青海国资、广晟资产、大连万达等央企、地方重要国企和大型民企，债券利率则大幅上行50-100个基点。与此同时，债券市场正在遭遇一场前所未有的评级下调潮。

　　①铁物资历这么老：中国铁物是我国历史最悠久、规模最大、产品最全面、服务能力最强、行业经验最丰富的供应链服务提供商，针对我国铁路运营、装备制造和铁路建设所需主要物资。

　　②全产业链扩张：在钢铁领域，中国铁物是我国最大的钢铁供应链集成服务提供商之一，围绕钢铁贸易向钢铁产业链上下游延伸，开展包括钢铁、铁矿石、煤炭等在内的大宗商品贸易、运输、仓储、加工、配送、监管、信息管理等供应链集成服务。

　　2003年改制以来，中国铁物从“贸易+ 物流”到“物流贸易、加工制造、国际业务、资本运营、集采代理、电子商务”六大板块协同发展，开创了一条适合自身实际的科学发展道路。

　　从其经营情况来看，中国铁物主要经营铁路物资供应服务业务、大宗商品贸易及生产性服务业务，这也是中国铁物收入和利润的主要来源。

　　③风停了猪在掉落：2015年3月二者在收入中占比分别为64%和36%。受油品销量下降及价格下跌、剥离子公司及控制风险敞口业务规模等影响，公司营业收入和毛利润均大幅下降。

　　另外，2009年至2013年，中国铁物盲目追求规模扩张，导致违规开展大量钢材、铁矿石、煤炭等大宗商品融资性贸易，且其管理粗放，内部控制系统性缺失，风险应对处置不力等问题不断出现，造成巨额损失，促使债务风险进一步暴露，偿付能力严重不足。

　　“中国铁物2009年之后盲目扩张多元化，但受大宗商品持续多年的下跌拖累，负担沉重，尤其体现在债务问题上。” 中国企业研究院首席研究员李锦称。

　　据中国铁物官网显示，公司紧密结合企业发展战略目标，审慎开展资本运作，确立了打造资本平台，拓宽融资渠道，多方位开展投资，发展金融产业的发展思路，逐步在产业链条上下游相关领域中开展投资，不断优化企业的经济结构。

　　①模式转变：在大力推进资本运作的进程中，物资集团完成了简单粗放、可模仿性强的传统业务模式“物流+贸易”向新型商业模式“贸易+投资”的蜕变，为集团利润增长提供了有力的支撑，并撬动起后续物流、贸易、加工完整盈利链条，在闭合产业链中寻求业务的最大利润。

　　②负责率逾80%。但经记者调查，其实中国铁物早已负债累累。据业内人士透露，中国铁物近年来资产负债率高且流动性压力非常大，偿债严重依赖外部支持。公司资产负债率基本维持在80%以上， 2014年末和2015年9月末资产负债率分别达到88.32%和87.81%。

　　而至于偿债资金的筹集，中国铁物则表示，一方面是目前公司整在将现有土地进行盘活，公司领导正在和各方面接触，尽快盘活现有土地，筹措资金，偿还债务。另一方面公司还有大量的应收款项，目前派专人促收，追回资金，偿还债务。

　　③有息债约360亿。记者在本月初，中国铁物与部分银行和机构的债务沟通会上获悉，截至2016年3月末，中国铁物集团有息债务规模在360亿元左右，其中包括银行各类贷款190亿元左右，债券（超短融、中票、PPN）168亿元左右。在168亿元的债券中，约有48亿元超短融、20亿元中票及100亿元PPN。其中68亿元公募债券（超短融、中票）将在2016年5月-8月陆续到期，而100亿元PPN将于2018年年末到期，短期兑付压力极大。

　　而市场上亦有部分货币基金持有该债券，不少投资人担心，中国铁物这些货币基金净值是否会出现亏损？甚至会不会产生类似2013年年中“钱荒”时的兑付危机？

　　④长城等已经避雷。4月21日，相关媒体记者从中国铁物投资者处了解到，中国铁物方面并未明确表示能否按时偿债，仅表示正在全力以赴、多渠道筹集资金，也未对暂停交易的原因及恢复交易的时间表作出答复。

　　据悉，目前易方达、万家、长城等多家基金公司因提前减持或到期，持债名单中都已经没有了中国铁物债，成功避免了这次踩雷事件，保护了投资者的利益。

　　①国资委指导大救援：国资委在本次公告中显示，这次中国铁物领导班子改组以及管理体制调整，目的是通过托管倒逼中国铁物加快风险处置和改革脱困工作进程，充分体现了国资委对中国铁物改革脱困的高度重视，国资委将一如继往加强对中国铁物改革脱困工作指导和支持。

　　而中国铁物管理委员会，其主要职责则为负责中国铁物债务重组、风险损失追偿、业务整合、资产盘活等工作，保障中国铁物铁路核心业务正常经营和员工队伍稳定，稳妥化解处理中国铁物的债务风险，推动各项改革脱困措施加快实施。

　　而据记者了解，清理僵尸企业、去产能，过去的做法是破产、清理和退出，现在提倡兼并重组，中国铁物以前是国资委直接监管的央企，国务院提出少破产退出、多兼并重组。

　　而现在来看，中国铁物符合兼并重组条件，而现在的做法不是兼并重组而是托管。那么，国资委为何不直接管理，而是由国有资本运营公司来托管？

　　“不由国资委来管，而是由国有资本运营公司来托管，体现政企分开，政府不再大包大揽。”李锦认为，而目前国有资本运营公司走到前台，抓“三个一批”主要任务，意义重大。“三个一批”即清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业。

　　②诚通集团是何须高企？诚通集团是国资委资本运作平台之一，具有60余年的专业物流经营管理经验，拥有全国最大、分布最广，集仓储、配送、信息一体化的物流网络，具备供应链管理综合服务能力。从物流资源上看，中国诚通集团也是在国资委中仅次于中国远洋海运集团（中远-中海合体）、招商局-中外运长航集团（新合体）的第三大综合物流企业。

　　今年2月份，经国务院国有企业改革领导小组研究决定，开展国企改革“十项改革试点”，其中，诚通集团成为国有资本运营公司试点。先后接收或托管中国寰岛、国企合作等困难企业，具有成功的托管经验，其仓储业务与中国铁物业务相近，具有较好的业务整合基础和较强的整合能力。

　　“诚通集团以前托管过一些效益不好、规模比较小的企业，并且通过重组将这些企业资产盘活。”李锦介绍说。

　　诚通集团在本次重组过程中剥离中国铁物旗下的亏损资产，李锦认为，这有利于中国铁物“整装”重启IPO征程。此前从2012年7月首度冲刺，到2014年3月意外终止，中国铁物的IPO之路走得异常辛苦。

　　鉴于中国铁物存在的问题比较多，记者认为诚通集团可以一边试点，一边解决问题，同时积累经验。

　　（第一物流全媒体整理报道；来源：国资委官网、华尔街见闻网、21世纪经济报道）