资本市场就是一个游猎场，总有秃鹫在盘旋，寻找脆弱的猎物。而亚洲物流市场最活跃的两个地区中国和印度，正迎来资本秃鹫的注视。

（图源：wallsheaven）

在美国做空机构围猎亚洲首富及印度物流巨头阿达尼得手后，两个美国做空机构也开始盯上两家在美国上市的中国物流巨头。

一个盯上全球业务规模最大的快递企业中通，一个盯上全球最大的数字货运平台满帮。不过，这次美国做空机构是不是找错猎物了？掌链·第一物流网带你了解。

一．灰熊做空中通快递

近日，华尔街做空机构灰熊（Grizzly Research）发布报告称，中通快递存在财务欺诈，并指控该公司存在内幕盗窃行为。

对于灰熊的报告，中通快递回应称，该报告并无依据，包含许多错误、无根据的推测以及误导性结论和诠释，公司将采取行动保护全体股东利益。

灰熊何方神圣，早在2022年7月，灰熊就发布报告企图做空中国蔚来。但是摩根士丹利、JP摩根、大和资本等机构不支持灰熊的报告结论，指出对蔚来一些商业模式的误读及混淆相关概念和数据。

（美国做空机构Grizzly Research）

在灰熊提供的做空报告中，灰熊认为，在竞争激烈的中国物流市场，中通快递在财务报告中表现出利润率是同行平均水平的两倍以上，可能是通过少报成本等伪造财务报表的结果。

灰熊发布的报告中对中通快递的员工数量、收支、收购等方面提出质疑，并表示这些数据存在至少存在50%的虚报。灰熊认为，中通快递的市值至少还可跌去825亿港元约700亿人民币。

针对此次灰熊的做空报告，中通回应表示，该报告纯属虚构，包含许多基础性错误、无根据的推测以及误导性结论和诠释，亦缺乏对中通快递业务模式及财务报告结构的基本了解，缺乏对中通快递公开文件的全面解读。

中通快递董事会，包括审计委员会，正在审查这些指控，并考虑采取适当的行动来保护全体股东的利益。另外，中通将按照美国证券交易委员会、纽约证券交易所及香港联合交易所有限公司的适用规则及条例要求适时作出进一步的披露。

灰熊的做法是肮脏的，它通过披露声称中通员工的话，以及中通电话财务会议来证明自己报告真实性，但一些列不能称为证据的证据实在难以让人信服。

据了解，快递企业营收和单票收入的统计路径一般是有所不同的。目前中国的主要快递企业中，顺丰控股为直营模式，营收包含全网快递收入。加盟制快递企业只计算总部收入。

其中，圆通速递、申通快递、韵达股份为国内A股上市公司，营收和单票收入包括派费；中通快递营收和单票收入不包含派费，且已扣除对网点的激励。而中通也是中国快递业务规模最大的企业。

二．美金奇做空满帮集团

美国做空机构J Capital Research（美奇金投资咨询公司）于2月份月发布了一份长达54页的做空报告，认为满帮集团夸大交易量，其披露的收入和交易量与纳税、佣金收入或基本逻辑不符，并援引多位据称是满帮集团前任高管及前销售人员的说法，称满帮集团成立空壳公司创造“交易”使交易量上升，真正的订单不多。

（J Capital Research鼓动资本离开中国 来源：twitter）

据官网显示，J Capital Research于2010年开始进入中国，该机构此前多次做空中概股，曾做空过瑞幸咖啡、京东、优信二手车等公司。J Capital Research似乎目前正在竭力破坏中国金融稳定，鼓动金融资本离开中国。

这份J Capital Research的做空报告共54页，J Capital Research认为，满帮的交易量可能被夸大了6至10倍。报告还指出，满帮披露的收入和交易量与纳税、佣金收入或基本逻辑不符。

据满帮2022年第三季度财报显示，第三季度满帮实现营收18.1亿元，同比增长45.7%，高于此前预期。第三季度归母净利润为3.9亿元，去年同期亏损1.8亿元。公司预计第四季度总收入将在17.9亿元至18.8亿元之间，同比增长约为25.2%至31.5%。

（美国做空机构J Capital Research创始人Anne Stevenson-Yang）

其中在运营方面，2022年第三季度满帮总交易额（GTV）达到696亿元，同比增长3.5%，环比增长5.7%；完成的订单达到3350万份，同比下降5.4%，环比增长20.2%。

首先，J Capital这篇做空报告最核心的观点怀疑满帮平台的交易量虚增了6-10倍，也就是刷单。J Capital称通过采访一些满帮的前员工得知。但是，对企业业务熟知的人都知道，这种刷单行为只虚增GTV，对公司是不产生收益的，不提升收入和利润，意义不大。

其次，J Capital有一个认为可以交叉验证满帮交易量虚增的观点是公司GTV交易额金额和交的VAT（增值税）金额严重不匹配，但是这是J capital 对满帮企业业务结构不了解产生的问题。

（J Capital Research造谣中国地方政府负债 来源：twitter）

1月25日，满帮集团发布声明，就做空机构J Capital Research的做空报告作出回应。

满帮集团认为该报告完全没有价值，正在考虑采取适当的措施来保护公司股东利益。满帮声明称公司披露的所有财务和运营数据均是真实的，同时也会及时准确地根据相关法律法规要求履行对外披露义务。

J Capital Research公司成立于2007年，专注于公开发布针对上市公司的做空报告。创始人Anne Stevenson-Yang，该研究机构在官网公开发布的做空报告多达40篇左右，2019年9月5日做空过百济神州。

Anne Stevenson-Yang本就极度反华，对中国极尽污蔑的J Capital Research本就声名狼藉，它的报告有多少可信度我们值得怀疑。

三．印度首富被做空

2023年1月，美国做空机构兴登堡（Hindenburg Research） 发布了对亚洲首富、印度亿万富翁高塔姆·阿达尼庞大的企业集团的调查，指责其“数十年来厚颜无耻地操纵股票和会计欺诈计划”。

兴登堡表示，它“通过在美国交易的债券和非印度交易的衍生工具”在阿达尼集团的公司中持有空头头寸。 卖空者的目标是通过押注他们所瞄准的公司的股价会下跌来赚钱。

阿达尼的商业帝国包括七家上市公司——从港口到发电站——其中大部分的股价周三下跌了 3% 到 8% 以上。暴跌对这位亿万富翁的净资产产生了直接影响。

兴登堡表示，在其调查中花了两年时间，该研究公司质疑阿达尼公司的“天价估值”，并表示他们的“巨额债务”使整个集团“处于不稳定的财务基础”。

该研究公司在其报告的结尾提出了 88 个问题，供 Adani Group 使用。 这些范围从询问阿达尼离岸实体的详细信息，到为什么它有“如此复杂、相互关联的公司结构”。

（美国做空机构兴登堡创始人安德森　　图源：thehindu）

阿达尼旗下公司的股价在过去几年飙升，使他成为亚洲首富。

在兴登堡发布报告几小时后发布的一份声明中，阿达尼集团的首席财务官 Jugeshinder Singh 表示，兴登堡没有“试图联系我们或核实事实矩阵”，并补充说卖空者的指控是 “陈旧、毫无根据且名誉扫地。”

该企业集团过去曾面临印度当局的审查。 2021 年，在《经济时报》报道称持有价值数十亿美元股份的外国资金被该国国家证券存管处冻结后，阿达尼旗下公司的股价暴跌。 阿达尼集团称该报告“明显错误”。

兴登堡创始人内特·安德森在过去几年中因瞄准他认为估值过高且财务状况可疑的公司而声名鹊起。但一些人指责兴登堡试图通过其研究报告推低股价以获利。

阿达尼集团在印度经济中扮演着重要角色，是重要的煤炭供应商、可再生能源开发商、港口物流基础设施建设者，新技术的开发者。这场争斗可能对印度的数字经济，能源行业及向清洁能源的转型产生广泛影响。

彭博社认为，阿达尼集团是莫迪领导下实现印度经济雄心的重要工具。

四．美国恶意做空机构

流通是经济之首，金融是百业之王。没有流通，经济就会坏死；没有金融，经济就会返祖。美国做空机构围猎满帮及中通等中国流通服务巨头，是否有更深的政治背景？

近年来，美国围堵中国企业发布各项歧视性政策，诸如2022年的《美国竞争法案》，《通胀消减法案》，《芯片与科学法案》以及印太经济框架。美国做空机构是否存在与政府一唱一和，甚至得到政府支助？

继2020年12月美国国会表决通过《外国公司问责法》。2021年12月，美国证监会通过法案细则，据此美国监管机构有权利启动强制退市权限。

（美国《外国公司问责法》  图源：applicoinc）

美国证监会相关政策对中国数字化企业（阿里、京东、拼多多、唯品会等）及物流企业（中通、百世、达达等）的都产生了影响。

不过，在美国上市的公司被“恶意做空”已是家常便饭。掌链·第一物流网这里有必要首先对两种不同性质的“做空”作一点概念上的区分。

凡是健全的资本市场都有做空机制，换句话说就是“期货”，投资者可以买一个东西预期下跌。在股票市场，人们可以通过股指期货、融资融券等渠道对一个股票进行做空，进而赚钱。全球的投行和交易商们每天都在从事着做空的买卖，这些都是正常的交易行为。

所谓“恶意做空”，即如同目前美国一些机构（或个人）专门去掘中国上市公司的黑幕予以揭发，当然这些黑幕亦不乏捕风捉影、甚至无中生有。

一般美国这些机构都自称为“研究机构”，以研究报告和股评文章的形式披露这些“黑料”，这是看得见的一面；看不见的另一边是它们的直接市场操作，当它们一边发布信息造成股价大幅波动之时，便是它们另一边市场操作大赚一票的机会。

首先中国流通中概股以前为什么去国外上市？因为国内以前没有这样的一个池子或者水承载得了这么大的一个资金量，但目前来说我们正在形成。

编辑：管一